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錦波生物IPO:依賴經銷模式 產能利用率不足3成仍
發布時間:2020-10-25    信息來源:互聯網    瀏覽次數:

  近日,山西錦波生物醫藥股份有限公司(下稱“錦波生物”)發布了招股書,擬從新三板轉戰科創板。招股書顯示,錦波生物擬通過IPO募資9億元,用于膠原蛋白產業化建設等項目,但公司2019年各生產線上的產能都不足3成,仍要募資新增產能。

  15種產品組成億元“業績拼盤”

  招股書顯示,錦波生物的主營業務是功能蛋白及終端產品的研發、生產和銷售,2015-2019年的營業收入分別是0.32億元、0.51億元、1.03億元、1.28 億元和1.56億元,同比分別增長87.31%、58.04%、100.92%、24.34%和21.77%;分別實現歸母凈利潤0.16億元、0.19億元、0.35億元、0.44億元和0.46 億元,同比分別增長113.71 %、21.95%、78.15%、26.73%和5.84%。

  可以看出,錦波生物2017年前業績增速較快,并在2017年突破了1億元營收大關。但值得關注的是,這億元營收是由多品類產品組成。招股書顯示,公司產品有四大類,涵蓋乳球蛋白相關產品、重組人源Ⅲ型膠原蛋白相關產品、多肽化妝品及其他成分的婦科產品、化妝品和衛生用品,2019年的收入占比分別為42.33%、42.54%、2.81%和12.32%。

  事實上,在四大類產品之下還有許多細分品類。以重組人源Ⅲ型膠原蛋白相關產品為例,盡管該產品2019年的收入占比超過4成,但該品類下包含治療皮炎、痤瘡、痔瘡、修復面部皮膚、改善陰道敷料等醫用品及抗衰老化妝品,共計9種細分產品。

  產品多元化固然可以抵御產品結構單一帶來的風險,但錦波生物2019年的總營收規模僅1.5億元,旗下就有15個細分產品。在眾多的細分產品中,酸酐化牛β-乳球蛋白相關產品有一定競爭力,其他產品的收入規模很難稱得上具有競爭優勢。

  除了產品紛雜難以形成競爭優勢外,錦波生物還較為依賴經銷模式。2017-2019年,公司醫療器械類產品經銷收入占比分別為98.65%、99.98%和 99.20%;化妝品類產品線下經銷模式收入占比分別為94.10%、93.81%和 56.02%,衛生用品類產品經銷收入占比分別為 87.44%、93.78%和 85.14%。簡單計算,報告期內公司經銷模式收入占比在9成左右。

  醫藥生產企業依靠經銷商分銷并不罕見,但錦波生物經銷模式收入占比較同行高,且都是小配送商。據同行華熙生物招股書,公司醫療終端產品經銷收入占比約為7成左右,功能性護膚品線下銷售占比已降至5成以下;另一家同行科創板公司—昊海生科經銷收入占比也在5成左右。招股書顯示,錦波生物2019年對第一大經銷商的銷售收入為1280萬元,對第五大經銷商銷售收入僅為466萬元,說明經銷商規模較?。ㄒ只蚴清\波生物產品銷售不暢),而華熙生物對前五經銷商的銷售收入都達到千萬元以上。

  錦波生物依賴經銷模式且配送商規模較小的風險在于:在“兩票制”繼續推進的背景下,小配送商面臨逐步被淘汰的風險。如果公司選擇規模大的經銷商或采用以直銷為主的模式,必然要提高產品的競爭優勢及收入規模,這對于產品繁多、業績規模較小的錦波生物來說并非易事。

  產能利用率不足3成仍募資9億元擴張

  招股書顯示,錦波生物采用第一項上市標準,即“預計市值不低于人民幣10億元,最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元,或者預計市值不低于人民幣10億元,最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元”。公司擬公開發行新股不超過2077.9萬股,擬投入募集資金9.03億元。

  在這9億元中,錦波生物擬分別投入募資0.79億元、1.46億元、4.38億元、1.8億元和0.6億元,用于醫療器械產品及廣譜抗冠狀病毒新藥研發項目、功能蛋白研發生產樓項目、膠原蛋白產業化建設項目、營銷渠道建設及品牌建設項目和補充流動資金。換句話說,公司擬用9億元募集資金用于研發、買設備、擴產能、營銷及“補血”。

  需要注意的是,公司擬投入4.38億元募資擴產的項目存在產能過剩的風險。據招股書,膠原蛋白產業化建設項目建成達產后將新增制劑產品產能1680萬支,公司稱項目建設是新研發產品實現生產經營的需要,可以豐富終端產品類型,增加利潤來源。

  來源:錦波生物招股書

  但事實上,錦波生物的產能利用率極低。2019年,醫療器械生產線產能為1050萬只,產能利用率為23.54%;醫療器械改擴建生產線產能為480萬只,產能利用率為22.91%;化妝品生產線產能為1400萬只,產能利用率為10.46%;化妝品(無菌)生產線產能為2000萬只,產能利用率為2.76%;衛生用品生產線產能為200萬只,產能利用率為16.33%。

  膠原蛋白產業化建設項目新增的1680萬支產能,是在化妝品生產線(含無菌)3400萬支產能的基礎上增加50%,新增如此之多的產能存過剩風險。

  

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